【天然气】贵州燃气IPO质检73分：违规处罚多，成长性较差，难有惊喜

       城市燃气公司扎堆IPO，继佛山市燃气集团股份有限公司上周成功过会之后，又一家地方性燃气集团正紧张等待着证监会发审委的审核。

　　9月12日，贵州燃气集团股份有限公司（以下简称“贵州燃气”）即将上会。本次IPO，贵州燃气拟在上交所公开发行不超过1.73亿股，计划募集资金5.3亿元，用于贵阳市城市燃气管道改扩建项目。

　　公开资料显示，贵州燃气的主营业务为城市燃气，主要从事城市燃气输送、生产供应、服务；城市燃气工程设计、施工、维修。上游企业主要为中石油等天然气开采、销售企业，下游为各类城市天然气用户。

　　那么，贵州燃气能否像佛山燃气一样成功过会？

　　IPO日报以独创的特色标准，从主体资格、独立性、持续盈利能力、成长性、规范运作以及募投项目六个方面对贵州燃气做了一个全面质检，给予其综合得分73分的评价。

　　主体资格：得分6分（总分10分）

　　扣分理由：曾存在信托持股等违规持股现象。

　　截至本招股书签署日，东嘉投资持有贵州燃气52.35%的股权，为控股股东。刘江为实际控制人，其持有东嘉投资93.5%股权。

　　值得注意的是，贵州燃气曾存在信托持股的情况。2008年12月，发行人现控股股东东嘉投资将其持有的贵州燃气60.248%的股权，即1.23亿元出资额，委托给中诚信托设立股权管理信托，该信托于2015年5月终止。

　　设立信托的原因为，贵州燃气的实际控制人刘江长一直从事房地产业务，并未涉及过煤气公司的投资运营，因此将贵州燃气委托给具有煤炭公司多年运营背景的中煤信托作为代理人。

　　上述信托持股同样引起了监管层的关注，证监会在其反馈意见中指出，要求贵州燃气补充说明与披露信托持股的具体情况，以及说明股权信托终止的相关过程是否合规，是否存在纠纷或潜在争议，目前发行人是否存在委托信托持股的情形或其他利益安排。

　　独立性：得分15分（总分20分）　　

　　扣分理由：为参股子公司提供担保，数额较大且至今未清理完全。

　　IPO日报梳理招股书发现，贵州燃气与公司的关联方存在众多关联交易与关联担保。

　　招股书显示，贵州燃气为华亨能源担保金额为11000万元，截至目前，该担保对应尚未到期偿还的借款金额为5450万元。　　

　　▲数据来源：贵州燃气招股说明书

　　对于上述对外担保的原因，贵州燃气在回复记者提问时称，“华亨能源系元亨燃气、汇鑫能源和贵州燃气共同出资成立的公司，其中贵州燃气持有50%的股权，华亨能源生产经营过程中融资借款行为，需要其股东为华亨能源进行担保。公司系其参股股东，按照持股比例与元亨燃气对其贷款融资进行共同担保。”

　　与此同时，贵州燃气也指出，若华亨能源未来经营业绩下滑，不能偿付到期货款，可能会对公司的生产经营和财务状况产生影响。

　　持续盈利能力：得分20分（总分20分）

　　扣分理由： 无。

　　数据显示，2014-2016年及2017上半年，贵州燃气实现营业收入19.26亿元、20.56亿元、22.69亿元和12.94亿元；同期净利润为3291.96万元、2401.79万元、10269.78万元和8666.61万元。

　　值得注意的是，贵州燃气2015年的净利润出现了明显下滑。对此，贵州燃气回复记者称：“合并利润表中，公司2015年净利润相比2014年出现一定幅度下滑的主要原因是由于2015年度确认股份支付所致，但公司归属于母公司所有者净利润以及扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润是逐年增加的。”　　

　　▲数据来源：贵州燃气招股说明书

　　据了解，贵州燃气主要业务集中在贵州省内。截至本招股说明书签署日，贵州燃气已取得了贵州省25个特定区域及1个省外特定区域的25年-30年的城市燃气特许经营权。

　　天然气作为日常生活必需品，未来的消费需求较为持续稳定，因此贵州燃气作为拥有当地指定区域城市燃气特许经营权的企业，未来的持续盈利能力可期。

　　成长性：得分12分（总分20分）

　　扣分理由：公司的主营业务天然气销售毛利率受上下游价格传导机制影响，缺乏自我调节的能力，未来的成长性受限制。

　　招股书显示，根据我国目前的天然气价格机制，上游天然气的门站价格为政府指导价，由国家发改委发布，具体价格由供需双方在国家规定的最高价格上限范围内协商确定。

　　贵州燃气的天然气采购价格均按照上述原则与供气单位——中石油贵州公司协商确定，实际浮动空间较小。

　　此外，贵州燃气对下游各类用户的天然气销售价格，由地方政府价格主管部门制定，除部分地区工业用户可在当地价格主管部门所制定价格标准基础上协商定价外，其余用户销售价格均无浮动空间。

　　由此可见，贵州燃气的天然气销售上下游价格均受到较为严格的管制，公司向下游转移成本的能力受到一定限制。

　　对此，贵州燃气表示，如果未来公司上游采购价格因国家发改委调整门站环节指导价格等原因而提高，而各地地方政府价格主管部门未及时调整下游销售价格，或者下游销售价格提高幅度小于上游采购价格提高幅度，则将导致公司毛利空间缩小，并对公司的财务情况和经营业绩产生不利影响。

　　规范运作：得分12分（总分20分）　　 

　　扣分理由：公司存在十一大类5000元以上的行政处罚共32次；重大安全事故发生的可能性依旧存在。

　　对于贵州燃气所受的处罚，一位投行人士感叹，“入行多年，从未见过一家公司受过如此多的大大小小的处罚。”

　　招股书显示，报告期内，贵州燃气及子公司受环保类处罚2次、税务类处罚3次、消防类处罚11次、国土类处罚2次、安全类处罚1次、质检类罚款2次、工商类处罚3次、城市管理类处罚5次、城市规划类处罚1次、发改局处罚1次、公路处处罚1次。

　　其中，IPO日报注意到，报告期内，贵州燃气子公司曾发生一起安全责任事故。2013年11月，都匀燃气公司因未督促工人佩戴空气呼吸器等劳动防护用品，发生燃气窒息安全责任事故，并导致两名人员死亡。贵州燃气对此表示，因公司业务特殊，未来仍不能完全排除因人为操作失误、用户使用不当等问题再次发生安全事故的可能性。

　　除上述行政处罚外，报告期内，发行人还存在因逾期申报等原因受到税务主管机关处罚以及因未进行执照年审受到工商行政主管机关以及交通违法处罚等5000元以下的小额罚款。

　　募投项目：得分8分（总分10分）

　　扣分理由：公司的募投项目受市场环境影响较大，未来项目实施后存在实际收益达不到预期的风险。

　　招股书显示，贵州燃气本次IPO拟募集资金约5.3亿元用于贵阳市城市燃气管道改扩建项目。　　

　　▲数据来源：贵州燃气招股说明书

　　贵州燃气表示，本次募集资金投资项目完成后，公司的业务规模和资产规模将有所扩大，产业链将进一步完善，公司综合竞争实力和持续盈利能力也将显著提升。

　　不过，相关募投项目依旧存在不确定性风险。

　　“由于市场情况瞬息万变，不能完全排除因宏观经济波动、市场竞争格局变化、公司管理效率下降及其他不可预见的因素导致本次募投项目的实施存在一定的风险，存在导致项目不能如期进行或项目实施后不能达到预期的收入和利润的风险。”贵州燃气方面也提示了相关风险。

负债近50亿短期借款余额12亿

　　贵州燃气前身为贵阳市煤气公司，成立于1995年6月19日，企业性质为全民所有制企业。为适应国企改革的趋势，加快市政公用行业的市场化改革，摆脱经营困境，优化股权结构，贵阳市煤气公司于2003年进行了国有企业改制，拟引入外部股东进行改制。

　　贵州燃气的控股股东为东嘉投资，成立于2003年12月08日，注册地址为北京市大兴区庞各庄镇甜园路2号，注册资本为人民币1亿元，法定代表人为刘江，经营范围为投资管理；投资及经济信息咨询(中介除外)；技术开发、转让、咨询、服务。本次发行前，刘江持有东嘉投资93.50%的股权，东嘉投资持有发行人52.35%的股权，为公司的控股股东。因此刘江为贵州燃气的实际控制人。

　　招股书显示，2014年末、2015年末、2016年末、2017年6月末，贵州燃气资产总计455,993.25万元、584,374.21万元、760,413.52万元、768,760.48万元；负债总计383,456.09万元、437,464.87万元、492,308.61万元、489,211.26万元；资产负债率84.40%、73.48%、58.56%、59.89%。

　　贵州燃气主要通过银行借款、债券等有息债务融资方式进行融资，随着公司规模的扩大，公司有息债务余额逐年增加。

　　2017年6月末，贵州燃气账面短期借款余额为121,416.91万元，长期借款余额为122,599.45万元，一年内到期的非流动负债余额为29,213.45万元。2017年6月末，公司流动比率和速动比率分别为0.52倍和0.31倍，流动比率和速动比率较低。贵州燃气指出，若公司债务、资金管理不当，将对经营产生不利影响，公司存在短期偿债风险。

　　贵州燃气表示，公司天然气城市管网和支线管道建设资金通常以银行借款等债务融资方式取得，数额较大且财务成本高，随着固定资产转入所带来的新增折旧及运营等成本的增加，建设项目投资能否如预期及时产生稳定的收入、达到预计的收益水平均存在一定的不确定性。若未来宏观经济状况持续波动或下行，或发生自然灾害等其他不可抗力事件，公司存在经营业绩下滑的风险。

贵州省燃气市场潜在空间巨大  贵州燃气迎重大机遇
　　随着我国西部大开发政策的不断推进，贵州省经济高速发展，城镇化进度也飞速加快。贵州省城镇人口占总人口的比重由2011年的34.96%增加到2016年的44.15%。全年全省常住居民人均可支配收入也同步增长，2016年，贵州省常住居民人均可支配收入为15,121.15元，比2015年名义增长10.4%。城镇化的快速发展和居民人均收入水平的提高，一方面为省内燃气建设快速发展及天然气消费提供了强有力的保障，另一方面也为省内城市燃气行业提供巨大的潜在市场发展空间。

　　目前，贵州燃气已在全省25 个特定区域及1 个省外特定区域取得了管道燃气排他性特许经营权，经营区域规划人口超过1,200 万人。截至2017年6 月末，贵州燃气总资产已达76.88亿元，员工3,395 人，拥有全资、控股子公司40 家，参股企业10 家。

　　作为贵州省城市燃气的龙头企业，贵州燃气已在全省包括贵阳市、六盘水市、遵义市等25个特定区域及1个省外特定区域取得了管道燃气特许经营权并开展经营城市燃气业务,服务全省居民用户120多万户,工商用户6000户。并自主完成设计、建设及运行管理LNG接收储备供应站、LNG综合站、L-CNG加气站、CNG加气站30余座。截至目前，贵州燃气已建设3 条省内天然气支线管道，总长约260 公里。此次贵州燃气更新的招股书显示，其2017年上半年实现营业收入12.94亿元，归属母公司股东净利润8821.16万元，营收继续保持稳定增长。

　　贵州燃气表示，公司未来将以燃气全产业链为发展方向，以持续提升能力和效益为目标，以产业经营和资本运营为手段，做精、做强、做大燃气销售主营业务，实现公司的跨越式增长。在未来两年内，实现城市管网总里程达到6,000公里；天然气居民用户达到180万户，非居民用户达到8,000户；年燃气销售量达到7 亿立方米；新增加气站6 座；分布式能源站1座的经营目标。

　　随着后期天然气在贵州省的逐步普及，燃气热水器家庭的保有量将大大增加，参照贵州省目前的平均燃气热负荷并考虑适当的增长，借鉴全国及其他省份的发展经验及考虑贵州省的实际情况，预计到2020 年全省城镇燃气气化率达85%，气化人口达1,800 万。

　　据悉，“十二五”期间，贵州燃气集团累计依托中缅、中贵长输管道天然气，先后修建了“遵义—仁怀”天然气支线管道、“仁怀—习水”天然气支线管道以及各城市接气工程管网。燃气服务区域现已覆盖贵阳、遵义、贵安新区、六盘水、毕节、安顺、都匀、凯里等地区。未来，贵州省燃气输配管网将以“中缅线”、“中贵线”、“桂渝线”国家主干管道为主骨架，规划省级支线管网和市州“县县通”管网支线，形成燃气“三个层级”管网系统，形成“主干一横二纵、八条省级支线管网、九个城市高压环网”为主的省级基础骨架主网，并实现重点城市多气源供气，为实现 “气化贵州”的目标做出不懈努力。

来源：IPO日报 作者沈玉洁
编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）
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